
Comentario de Mercado
Abril fue el peor mes desde marzo de 2020 para el S&P 500, que termin贸 cerca del -9% (-13% en lo que va de a帽o), ya que las rentabilidades de la deuda p煤blica continuaron su escalada (la TIR del bono a 10 a帽os en EE.UU. subi贸 60 puntos b谩sicos durante el mes). La mayor parte del aumento se debi贸 a la subida de los tipos reales, ya que el 鈥渂reakeven鈥 de inflaci贸n apenas se movi贸 durante el mes. Casi no hubo refugio entre los activos tradicionales. Los bonos volvieron a tener un mes negativo, y el comienzo de 2022 ha sido el peor para la renta fija mundial en d茅cadas. El oro tambi茅n baj贸, mientras que las materias primas mantuvieron su movimiento alcista y vol谩til (que ha corregido bruscamente durante los primeros d铆as de mayo). Las bolsas europeas tambi茅n bajaron en el mes, as铆 como los mercados emergentes. En los mercados de cr茅dito, hemos asistido a un aumento generalizado de los diferenciales de cr茅dito que terminan el mes en el nivel m谩s alto desde marzo de 2020. Mientras tanto, los datos de actividad muestran claros signos de desaceleraci贸n tanto en Europa como en Estados Unidos. La venta de viviendas en EE.UU. ha sufrido un fuerte descenso durante el a帽o, ya que los tipos de inter茅s de las hipotecas han alcanzado el 5,4%, m谩s de un 2% que a finales de 2021. A pesar de que el consumo se comport贸 bien en el primer trimestre, los indicadores adelantados muestran que la inflaci贸n ya est谩 haciendo mella en los hogares. El factor clave para los mercados mundiales es si la inflaci贸n est谩 tocando techo o no. El avance del DXY est谩 exacerbando el endurecimiento de la liquidez mundial, lo que deber铆a ser deflacionista, mientras que la pol铆tica de Covid cero en China est谩 presionando tambi茅n las cadenas de suministro, lo que no augura nada bueno al menos a corto plazo. La sensaci贸n entre los inversores es que una recesi贸n es inevitable si los bancos centrales quieren reducir la inflaci贸n. Creemos que podr铆an conseguirlo con no tantas subidas de tipos de inter茅s, dado el alt铆simo nivel de deuda mundial.
Comentario de Cartera
El mes de abril termina en negativo debido principalmente a la debilidad del yen y, en menor medida, a la fortaleza del d贸lar. El Banco de Jap贸n sigue manteniendo su pol铆tica de control de los tipos a largo plazo, comprando bonos a 10 a帽os para mantener los rendimientos por debajo del 0,25%. Esto ha provocado una fuerte devaluaci贸n del JPY frente a otras divisas. Aunque la estrategia est谩 sufriendo a corto plazo, la gesti贸n del riesgo est谩 funcionando bien y los niveles de entrada en algunos pares de divisas vinculados al JPY se est谩n volviendo extraordinariamente atractivos. Terminamos el mes con una exposici贸n larga sobre todo en el EUR y el JPY y con posiciones cortas sobre todo en el USD, el CAD y el CHF. En las dem谩s divisas hemos visto una buena rotaci贸n. Concretamente, el NZD pas贸 de una exposici贸n corta a una larga, mientras que la exposici贸n corta al AUD disminuy贸. La contribuci贸n a las ganancias y p茅rdidas de las operaciones cerradas fue de +1% durante el mes. El modelo est谩 mostrando que el giro en algunos de los pares de divisas dentro de nuestro universo est谩 al alcance de la mano. Mientras tanto, somos pacientes y controlamos el riesgo.
A continuaci贸n os mostramos las fichas del mes de diciembre de todos nuestros fondos.
Como siempre te recordamos que estamos a tu disposici贸n para todo aquello que puedas necesitar.
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